自动化做市商（AMM）：DeFi 世界的流动性引擎是如何运转的
- Koeksal Chaker
- 7天前
- 讀畢需時 5 分鐘
任何一个市场，想要正常交易，都离不开流动性。
在传统金融市场中，流动性通常由专业做市商提供——银行、券商或高频交易机构会持续报出买卖价格，确保交易者随时可以成交。无论是股票、外汇还是期货，背后都有人在“站岗”。
而在去中心化金融（DeFi）中，情况完全不同。
当你在 Uniswap、PancakeSwap 等去中心化交易所（DEX）中进行代币兑换时，并不存在一个和你对手交易的人。没有订单簿，没有经纪商，甚至没有人为定价。
你交易的对象，是一段代码。
这种由智能合约自动完成定价、撮合和结算的机制，被称为 自动化做市商（Automated Market Maker，简称 AMM）。它已经成为 DeFi 体系中最核心、最基础的金融基础设施之一。
核心要点速览
AMM 用算法和资金池，取代了传统的订单簿
价格由资产比例动态计算，而非买卖报价
流动性由用户提供，交易手续费作为激励
套利行为维持 AMM 与全市场价格的一致性
AMM 是大多数 DEX 的底层引擎，但也伴随风险
什么是自动化做市商（AMM）？
从本质上看，AMM 是一种去中心化定价机制。
在传统交易所中，价格由买卖双方的挂单博弈决定；而在 AMM 体系里，价格由流动性池中两种资产的数量关系自动计算得出。
几个关键特征：
没有买卖双方匹配
没有中央撮合系统
没有人为定价干预
只要流动性池存在，市场就能运转。
需要注意的是：
DEX 是用户看到的产品形态
AMM 是隐藏在背后的定价和流动性机制
为什么 DeFi 需要 AMM？
早期的加密交易几乎完全依赖中心化交易所（CEX）。它们效率高、体验好，但问题也非常明显：
用户资产托管风险
监管与合规不确定性
上币和交易权限高度中心化
流动性由少数机构控制
去中心化交易所希望解决这些问题，但很快遇到一个现实障碍：区块链并不适合运行传统订单簿。
在链上频繁更新成千上万条挂单，成本高、速度慢、体验差。AMM 的出现，正是对这一问题的工程级解决方案。
它不再关心“有没有人愿意和我交易”，而是直接回答一个问题：
在当前资金池状态下，这笔交易应该以什么价格成交？
流动性池：AMM 的核心基础
所有 AMM 都围绕着**流动性池（Liquidity Pool）**运转。
一个流动性池通常包含两种代币，例如：
ETH / USDC
SOL / USDT
所有交易，都是在这两种资产之间进行兑换。
流动性从哪里来？
不是机构，而是普通用户。
任何人都可以向池子中存入等值的两种资产，成为流动性提供者（LP）。作为回报，用户会获得 LP Token，代表其在池子中的份额。
当交易发生时：
每笔交易都会收取一定手续费
手续费按比例分配给 LP
这套机制，把“做市”这件事彻底平民化了。
AMM 是如何定价的？
传统市场靠买卖盘博弈，AMM 靠的是数学公式。
最经典、也是最广泛使用的模型，来自 Uniswap 的恒定乘积公式：
x × y = k
其中：
x：池中代币 A 的数量
y：池中代币 B 的数量
k：一个恒定值
每一笔交易，都必须在不破坏 k 的前提下进行。
当用户买入其中一种资产时，另一种资产的数量就会减少，从而自动推高价格。
为什么会产生滑点？
因为交易会改变池子的资产比例。
池子越深，单笔交易对价格影响越小
池子越浅，大额交易的价格冲击越明显
这就是滑点的本质：不是手续费，而是价格随资金变化的自然结果。
一个简单的 AMM 定价示例
假设某个池子中有：
10 ETH
1 BTC
此时：10 × 1 = 10
如果有人向池子中加入 1 ETH：
ETH 变为 11
BTC 必须减少，保证乘积仍为 10
计算结果约为：
BTC ≈ 0.909
也就是说，交易者用 1 ETH 换走了约 0.091 BTC，成交价格明显高于初始价格，这就是滑点。
套利者：AMM 背后的隐形稳定器
AMM 并不知道“真实市场价格”。
它只根据池内资产比例定价，因此很容易与中心化交易所或其他 DEX 出现价差。
这时，套利者登场了。
如果：
某代币在 CEX 是 $3,100
在 AMM 池中是 $3,120
套利者会：
在 CEX 买入
在 AMM 卖出
赚取差价
套利交易会不断修正池内资产比例，使价格重新回到市场共识。
没有套利，AMM 就无法长期保持有效定价。
AMM 对 DeFi 意味着什么？
AMM 带来的，不只是“去中心化交易”。
永久在线的市场
没有开市、闭市时间，只要链在，交易就在。
无许可的市场创建
任何人都可以为任何代币创建交易池。
流动性收益化
代币持有者可以通过提供流动性赚取手续费。
项目冷启动工具
新项目无需交易所审批，也能快速形成流动性和价格发现。
可组合性
AMM 成为借贷、聚合器、衍生品等 DeFi 协议的基础组件。
主流 AMM 协议类型
虽然 AMM 协议众多，但核心设计基本源于几条主线：
Uniswap：通用型 AMM 标准
Curve：稳定币和高度相关资产优化
Balancer：多资产池与权重自定义
Raydium：Solana 上的 AMM + 订单簿混合
PancakeSwap：BNB Chain 核心流动性中心
AMM 的演进路径
Uniswap V2：简单但低效
流动性分布在全价格区间
资本利用率偏低
Uniswap V3：集中流动性
LP 可自定义价格区间
资金效率显著提升
管理复杂度上升
Uniswap V4：模块化 AMM
引入 Hooks
动态手续费与自定义逻辑
更低 Gas 成本，更高灵活度
AMM 正在逐步向“专业做市系统”靠拢。
AMM 的风险与代价
AMM 并非完美。
无常损失：价格大幅波动时，LP 可能跑输单纯持币
MEV / 三明治攻击：交易排序被操纵
LVR（损失与再平衡）：套利收益转移给套利者
合约风险：代码漏洞可能导致资产损失
AMM 用透明和开放，换取了“无兜底”的市场环境。
AMM 的未来方向
AMM 正从“DEX 内核”升级为链上流动性基础设施。
趋势包括：
跨链流动性与统一路由
AMM + 订单簿混合模型
Oracle 驱动定价
L2 / 高性能链上的准 CEX 体验
结语
自动化做市商改变了金融市场在链上的运行方式。
它用代码替代中介，用资金池替代柜台，用数学替代博弈，构建了一个任何人都能参与的流动性系统。
理解 AMM，不只是为了交易或挖矿，而是为了理解：价值在链上是如何被定价、交换和流动的。
未来的 DeFi，竞争的将不只是产品，而是谁能更高效、更安全地管理流动性。
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